大众网记者 闫嘉昕 烟台报道
最新消息，北交所上市委定于9月16日召开2026年第85次审议会议，审议烟台九目化学股份有限公司（874382）公开发行并上市申请，保荐人中信证券。作为万润股份控股子公司、中国节能环保集团实际控制的OLED前端材料平台，九目化学此番上会，既承接显示材料国产替代故事，也要正面回应境外客户集中、与母公司交易边界、业绩波动等一连串审核老问题。
九目化学主营OLED升华前材料、中间体及部分氘代材料，下游对接三星SDI、默克、杜邦、出光兴产、LG化学、SFC等海外终端材料客户，万润股份直接持股45.33%。
央企背景的分拆上市，问询与风险聚焦
公司早先筹划创业板分拆，后改道北交所，2025年9月获受理，经历两轮问询与因财务数据有效期产生的中止、恢复后进入上会环节。此次申报最受关注的是募资“缩水”：原拟募11.5亿元，后调减至约5.22亿元，募资金额缩水约54.6%，全部投入OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期），原计划1.5亿元研发中心不再使用募集资金，改由自有或自筹资金推进。二期项目规划新增280吨前端材料及功能性材料产能，在近期部分产品销售量和单价承压的背景下，产能如何消化成为问询重点。
审核压力主要来自“独立性”和“收入质量”两条线。北交所二轮问询要求公司说明与万润股份重叠客户——默克、Leechems、竹田化工等——销售额变化原因，核查合同、物流、领料、出库、提单及验收记录，并直接追问是否存在通过九目主体销售万润产品、收取回款的情形；公司曾向万润采购部分OLED中间体再售予默克，该类“转售”业务已于2024年上半年停止。
外协加工、关联采购、中节能财务公司资金管理等也被要求说明是否构成共用资金池或利益输送。境外销售方面，公司海外收入占比较高，问询要求比对报关、提单、代理商流转与终端验收，核实杜邦等客户通过多家代理商采购的公允性。财务口径上，6个月以内应收账款原按0计提、报告期逾期占比一度接近15%，存货随氘代材料备货升至5亿元以上，监管均要求重新论证减值审慎性。
“朝阳街”观察：此案或成为“A拆北”分拆上市监管尺度的重要参考样本
九目化学的案例，折射出“A拆北”新材料项目的典型张力。一方面，OLED前端材料技术壁垒高、客户认证周期长，央企股东与万润体系可带来资金、工艺和客户资源，二期扩产若顺利落地，有望强化其在升华前材料、氘代材料等环节的供给能力；另一方面，显示面板周期向下时，材料厂议价空间和被传导的库存压力会被放大，而三星SDI一类客户贡献接近半数收入、前五大占比七成以上，使收入延续性高度依赖少数海外终端。
更敏感的是母子公司边界：重叠客户、关联外协、财务公司资金、专利许可等若不能在招股书和问询回复中形成可验证的“独立经营证据链”，即便顺利过会，二级市场或对其公司治理给予折价考量。对北交所而言，九目上会结果不只是单个项目放行与否，也会影响后续央企新材料、分拆上市项目在“分拆合规性—关联交易—募投克制性”上的尺度预期。
短期看，募资从11.5亿降到5.2亿已是审前让步；中长期看，公司价值仍取决于氘代和高世代OLED材料放量、对单一客户依赖的稀释，以及万润体系内业务划分能否持续透明化。
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